Szkolenie modelu DCF: 6 kroków do zbudowania modelu DCF w programie Excel

17 lutego 2021
Category: Które Można

Wprowadzenie do modelu DCF

Model zdyskontowanych przepływów pieniężnych („model DCF) to rodzaj modelu finansowego, który wycenia przedsiębiorstwo poprzez prognozowanie jego przepływów pieniężnych i dyskontowanie przepływów pieniężnych w celu uzyskania bieżącej wartości bieżącej. DCF wyróżnia się tym, że jest szeroko stosowany zarówno w środowisku akademickim, jak iw praktyce. Wycena przedsiębiorstw za pomocą DCF jest uważana za podstawową umiejętność bankierów inwestycyjnych, funduszy private equity, badań kapitałowych i inwestorów „po stronie kupujących.

Ta analiza DCF sugeruje, że Apple może być przeszacowany (lub że nasze założenia są błędne!)

Model DCF szacuje wewnętrzną wartość firmy (wartość opartą na zdolności firmy do generowania przepływów pieniężnych) i jest często przedstawiany w porównaniu z wartością rynkową firmy . Na przykład Apple ma kapitalizację rynkową wynoszącą około 909 miliardów dolarów. Czy ta cena rynkowa jest uzasadniona na podstawie podstaw spółki i oczekiwanych przyszłych wyników (tj. Jej wewnętrznej wartości)? Właśnie na to stara się odpowiedzieć DCF.

W przeciwieństwie do wyceny rynkowej, takiej jak analiza porównywalnego przedsiębiorstwa, idea modelu DCF polega na tym, że wartość przedsiębiorstwa nie jest funkcją arbitralnej podaży i popytu na akcje tej firmy. Zamiast tego wartość firmy jest funkcją zdolności firmy do generowania przepływów pieniężnych w przyszłości dla swoich akcjonariuszy.

Dla kogo jest ten przewodnik DCFNapisaliśmy ten przewodnik dla osób myślących o karierze w finansach oraz tych na wczesnych etapach przygotowań do rozmów kwalifikacyjnych. Ten przewodnik jest dość szczegółowy, ale nie obejmuje wszystkich przypadków narożnych i niuansów pełnoprawnego modelu DCF. W tym celu możesz zapisać się na nasz kurs modelowania w pełnej skali.

Podstawy DCF: Wzór na wartość bieżącą

Podejście DCF wymaga, abyśmy prognozowali przepływy pieniężne firmy w przyszłości i zdyskontowali je do teraźniejszości, aby uzyskać bieżącą wartość dla firmy. Ta wartość bieżąca to kwota, którą inwestorzy powinni być gotowi zapłacić (wartość spółki). Możemy to wyrazić wzorem (stopę dyskontową oznaczamy jako r) :

Powiedzmy, że decydujesz, że chcesz zapłacić 800 USD. Możemy rozwiązać ten problem jako:

Jeśli złożę tę samą propozycję, ale zamiast obiecać tylko 1000 USD w przyszłym roku, powiedz, że obiecuję 1000 USD na następne 5 lat. Matematyka staje się tylko trochę bardziej skomplikowana:

W programie Excel można to dość łatwo obliczyć za pomocą funkcji PV (patrz poniżej). Jeśli jednak przepływy pieniężne są różne każdego roku, będziesz musiał zdyskontować każdy przepływ pieniężny oddzielnie:

6 kroków do zbudowania DCF

Założeniem modelu DCF jest to, że wartość przedsiębiorstwa jest wyłącznie funkcją jego przyszłych przepływów pieniężnych. Zatem pierwszym wyzwaniem przy budowaniu modelu DCF jest zdefiniowanie i obliczenie przepływów pieniężnych, które generuje firma. Istnieją dwa powszechne podejścia do obliczania przepływów pieniężnych generowanych przez firmę.

  1. Unlevered DCF Podejście do

    prognozowania i dyskontowania operacyjnych przepływów pieniężnych. Następnie, gdy masz wartość bieżącą, po prostu dodaj wszelkie aktywa nieoperacyjne, takie jak gotówka, i odejmij wszelkie zobowiązania związane z finansowaniem, takie jak dług.
  2. Podejście lewarowane DCF Prognozuj

    i dyskontuj przepływy pieniężne, które pozostają dostępne dla udziałowców kapitałowych po usunięciu przepływów pieniężnych z tytułu wszystkich roszczeń nieudziałowych (tj. Długu).Obydwa powinny teoretycznie prowadzić do tej samej wartości na końcu (chociaż w praktyce dość trudno jest uzyskać ich dokładnie równe wartości). Nieodlewne podejście DCF jest najbardziej powszechne i dlatego jest przedmiotem niniejszego przewodnika. To podejście obejmuje 6 kroków:

    1. Prognozowanie uwolnionych wolnych przepływów pieniężnychKrok 1 polega na prognozowaniu przepływów pieniężnych, jakie firma generuje w ramach swojej podstawowej działalności po uwzględnieniu wszystkich kosztów operacyjnych i inwestycji. Te przepływy pieniężne nazywane są „nielewarowanymi wolnymi przepływami pieniężnymi.

    2. Obliczanie wartości końcowejNie możesz wiecznie prognozować przepływów pieniężnych. W pewnym momencie należy przyjąć pewne ogólne założenia dotyczące przepływów pieniężnych wykraczających poza ostateczny wyraźny rok prognozy, szacując wartość ryczałtową działalności po okresie jej jawnej prognozy. Ta kwota ryczałtowa nazywana jest „wartością końcową.

    3. Dyskontowanie przepływów pieniężnych do teraźniejszości według średniego ważonego kosztu kapitałuStopa dyskontowa, która odzwierciedla ryzykowność niezlewarowanych wolnych przepływów pieniężnych, nazywana jest średnim ważonym kosztem kapitału. Ponieważ nieodniesione wolne przepływy pieniężne reprezentują wszystkie operacyjne przepływy pieniężne, te przepływy pieniężne „należą zarówno do pożyczkodawców, jak i właścicieli firmy. W związku z tym ryzyko obu dostawców kapitału należy uwzględnić przy użyciu odpowiednich wag struktury kapitału (stąd termin „średni ważony koszt kapitału). Po zdyskontowaniu wartość bieżąca wszystkich nieodniesionych wolnych przepływów pieniężnych nazywana jest wartością przedsiębiorstwa.

    4. Dodaj wartość aktywów nieoperacyjnych do wartości bieżącej nielewarowanych wolnych przepływów pieniężnychJeśli firma posiada jakiekolwiek aktywa nieoperacyjne, takie jak środki pieniężne, lub ma pewne inwestycje, które znajdują się tylko w bilansie, musimy dodać je do bieżącej wartości niezlewarowanych wolnych przepływów pieniężnych. Na przykład, jeśli obliczymy, że obecna wartość niezlewarowanych wolnych przepływów pieniężnych Apple wynosi 700 miliardów dolarów, ale potem odkryjemy, że Apple również ma 250 miliardów dolarów gotówki po prostu siedzących, powinniśmy dodać tę gotówkę.

    5. Odejmij dług i inne należności inne niż kapitałoweOstatecznym celem DCF jest uzyskanie tego, co należy do właścicieli kapitału (wartość kapitału). Dlatego jeśli firma ma jakichkolwiek pożyczkodawców (lub jakiekolwiek inne roszczenia o charakterze innym niż kapitałowe wobec firmy), musimy odjąć to od wartości bieżącej. To, co pozostało, należy do właścicieli kapitału.

    W naszym przykładzie, gdyby Apple miał 50 mln USD w zobowiązaniach dłużnych na dzień wyceny, wartość kapitału własnego byłaby obliczana jako:

    700 miliardów dolarów (wartość przedsiębiorstwa) + 200 miliardów dolarów (aktywa nieoperacyjne) – 50 dolarów (dług) = 850 miliardów dolarów

    Często aktywa nieoperacyjne i należności są sumowane jako jeden termin zwany długiem netto (zadłużenie i inne należności nieudziałowe – aktywa nieoperacyjne). Często zobaczysz równanie: wartość przedsiębiorstwa – dług netto = wartość kapitału własnego . Wartość kapitału, którą wypluwa DCF, można teraz porównać z kapitalizacją rynkową (jest to postrzeganie wartości kapitału przez rynek).

    6. Podzielić wartość kapitału własnego przez wyemitowane akcjeWartość kapitału mówi nam, jaka jest całkowita wartość dla właścicieli. Ale jaka jest wartość każdego udziału? Aby to obliczyć, dzielimy wartość kapitału własnego przez występujące rozwodnione akcje spółki.

    Teraz podzielmy każdy krok na bardziej szczegółowo.

    Obliczanie niezlewarowanych wolnych przepływów pieniężnych (FCF)

    Oto nielewarowana formuła wolnych przepływów pieniężnych:

    FCF = EBIT x (1- stawka podatkowa) + amortyzacja + NWC – wydatki inwestycyjne

    • EBIT = zysk przed odsetkami i podatkami. Stanowi to zysk operacyjny firmy oparty na zasadach GAAP.
    • Stawka podatku = stawka podatkowa, z jaką oczekuje się, że przedsiębiorstwo. Podczas prognozowania podatków zwykle używamy historycznej efektywnej stawki podatkowej firmy. D & A = amortyzację. NWC = Roczne zmiany w kapitale obrotowym netto. Wzrosty NWC to wypływy pieniężne, a spadki to wpływy pieniężne. Wydatki inwestycyjne to inwestycje gotówkowe, które firma musi poczynić, aby utrzymać prognozowany rozwój działalności. Jeśli nie uwzględnisz kosztu wymaganej reinwestycji w biznes, zawyżysz wartość firmy, przyznając jej kredyt na wzrost EBIT bez uwzględnienia inwestycji wymaganych do jego osiągnięcia.Najlepiej, gdyby FCF opierał się na modelu składającym się z trzech instrukcjiPrognozowanie wszystkich tych pozycji powinno w idealnym przypadku opierać się na modelu składającym się z trzech stwierdzeń, ponieważ wszystkie składniki nielewarowanych wolnych przepływów pieniężnych są ze sobą powiązane; Zmiany założeń dotyczących EBIT wpływają na nakłady inwestycyjne, NWC oraz amortyzację. Bez modelu składającego się z trzech zdań, który dynamicznie łączy te wszystkie elementy, trudno jest zapewnić, aby zmiany w założeniach jednego składnika prawidłowo wpływały na inne elementy.

      Ponieważ wymaga to więcej pracy i czasu, specjaliści finansowi często wykonują wstępne analizy przy użyciu szybkiego modelu DCF z zaplecza i budują pełny model DCF oparty na modelu 3-oświadczeniowym tylko wtedy, gdy stawki są wysokie, takie jak kiedy transakcja dotycząca bankowości inwestycyjnej zaczyna „obowiązywać lub gdy firma private equity jest na późniejszych etapach procesu inwestycyjnego.

      Dwustopniowy model DCFModele z trzema stwierdzeniami, które obsługują DCF, są zwykle modelami rocznymi, które przewidują około 5–10 lat w przyszłość. Jednak wyceniając firmy zwykle zakładamy, że są one kontynuowane. Innymi słowy, będą działać wiecznie.

      Oznacza to, że model z trzema instrukcjami zajmuje nam tylko tyle. Musimy również prognozować wartość bieżącą wszystkich przyszłych nieodniesionych wolnych przepływów pieniężnych po wyraźnie określonym okresie prognozy. Nazywa się to dwustopniowym modelem DCF. Pierwszym etapem jest jawne prognozowanie niezlewarowanych wolnych przepływów pieniężnych (najlepiej na podstawie modelu 3-oświadczeniowego). Drugi etap to suma wszystkich przepływów pieniężnych po etapie 1. Zwykle wiąże się to z przyjęciem pewnych założeń co do osiągnięcia przez firmę dojrzałego wzrostu. Wartość bieżąca przepływów pieniężnych etapu 2 nazywana jest wartością końcową.

      Wolisz wideo? Aby obejrzeć bezpłatną lekcję wideo na temat tworzenia DCF, kliknij tutaj

      Obliczanie wartości końcowejW DCF wartość końcowa (TV) reprezentuje wartość, którą firma wygeneruje ze wszystkich oczekiwanych wolnych przepływów pieniężnych po okresie prognozy. Wyobraź sobie, że obliczamy następujące nielewarowane wolne przepływy pieniężne dla Apple:

      Oczekuje się, że Apple wygeneruje przepływy pieniężne po 2022 r., Ale nie możemy przewidywać FCF w nieskończoność (z żadnym stopniem dokładności). Jak więc szacujemy wartość Apple po 2022 roku? Istnieją dwa dominujące podejścia:

      1. Wzrost w nieskończoność
      2. Wyjdź z metody wielokrotnej EBITDAWzrost w podejściu do wiecznościWzrost w podejściu do wieczności zakłada, że ​​fundusze UFCF Apple będą rosły przy pewnym założeniu stałej stopy wzrostu od 2022 r. Do… w nieskończoność. Formuła obliczania wartości bieżącej przepływu pieniężnego rosnącego ze stałą stopą wzrostu w nieskończoność nosi nazwę „Formuła wzrostu bezterminowego. To jest:

        Jeśli założymy, że po 2022 roku UFCF Apple będzie rosnąć w stałym tempie 4% w nieskończoność, a średni ważony koszt kapitału wyniesie 10% w nieskończoność, to wartość końcowa (będąca obecną wartością wszystkich przyszłych przepływów pieniężnych Apple po okresie 2022) oblicza się jako:

        W tym miejscu zauważmy, że ostatecznie obliczyliśmy wartość przedsiębiorstwa jako po prostu sumę wartości bieżącej UFCF etapu 1 + wartość bieżącą wartości końcowej etapu 2.

        Wyjdź z metody wielokrotnej EBITDAPodejście wzrostu w perspektywie wieczności zmusza nas do przypuszczenia, jak długookresowa stopa wzrostu będzie miała miejsce. Wynik analizy jest bardzo wrażliwy na to założenie. Aby obejść konieczność zgadywania długoterminowej stopy wzrostu firmy, należy zgadnąć, ile razy EBITDA zostanie wyceniona przez firmę w ostatnim roku prognozy pierwszego etapu.

        Powszechnym sposobem, aby to zrobić, jest przyjrzenie się aktualnemu mnożnikowi EV / EBITDA, na którym firma handluje (lub średniej wielokrotności EV / EBITDA grupy porównawczej firmy) i założeniu, że firma będzie wyceniana na tym samym wielokrotności w przyszłości. Na przykład, jeśli Apple jest obecnie wyceniany na 9,0 razy więcej niż EBITDA z ostatnich dwunastu miesięcy (LTM), załóżmy, że w 2022 r. Będzie wyceniany na 9,0 razy więcej niż EBITDA 2022 r.

        Wzrost bezterminowości vs. wyjście EBITDA metodą wielokrotnąBankowcy inwestycyjni i osoby zajmujące się inwestowaniem na niepublicznym rynku kapitałowym są zwykle bardziej zadowolone z podejścia wielokrotnego EBITDA, ponieważ przenosi ono rzeczywistość rynkową do DCF. Profesjonalista private equity budujący DCF najprawdopodobniej spróbuje dowiedzieć się, co może sprzedać spółce przez 5 lat, więc prawdopodobnie zapewnia to wycenę uwzględniającą wielokrotność EBITDA.

        Jednak podejście to boryka się z istotnym problemem koncepcyjnym: wykorzystuje bieżące wyceny rynkowe w DCF, co prawdopodobnie przeczy całemu celowi DCF. Co gorsza, wartość końcowa często stanowi znaczną część udziału wartości w DCF, więc założenia, które dotyczą obliczania wartości końcowej, są tym ważniejsze.

        Uzyskiwanie wartości przedsiębiorstwa: Dyskontowanie przepływów pieniężnych przez WACCDo tej pory zakładaliśmy 10% stopę dyskontową dla Apple, ale jak można to określić ilościowo? Kwantyfikacja stopy dyskontowej, która w tym przypadku jest średnim ważonym kosztem kapitału (WACC), jest krytyczną dziedziną badań w finansach przedsiębiorstw. Możesz spędzić cały semestr na uczelni. Napisaliśmy tutaj kompletny przewodnik po WACC, ale podsumujemy podstawowe elementy tego, jak jest obliczany:

        Formuła WACC

        • Dług = wartość rynkowa długu
        • Kapitał = wartość rynkowa kapitałur dług = koszt długur equity = koszt kapitału własnegoUzyskiwanie wartości kapitału własnego: dodawanie wartości aktywów nieoperacyjnychWiele firm posiada aktywa niezwiązane bezpośrednio z działalnością. Aktywa takie jak gotówka w oczywisty sposób zwiększają wartość firmy (tj. Firma, której działalność jest warta 1 miliard dolarów, ale ma również 100 milionów dolarów w gotówce, jest warta 1,1 miliarda dolarów). Jednak do tej pory wartość ta nie jest uwzględniana w nielewarowanej kalkulacji wolnych przepływów pieniężnych. Dlatego te aktywa należy dodać do wartości. Do najczęstszych aktywów nieoperacyjnych należą:

          • Gotówka
          • Zbywalne papiery wartościoweInwestycje kapitałowePoniżej znajduje się bilans Apple na koniec roku 2016. Aktywa nieoperacyjne to środki pieniężne i ich ekwiwalenty, krótkoterminowe zbywalne papiery wartościowe i długoterminowe zbywalne papiery wartościowe. Jak widać, stanowią one znaczną część bilansu firmy.

            W przeciwieństwie do aktywów operacyjnych, takich jak rzeczowe aktywa trwałe, zapasy i wartości niematerialne, wartość bilansowa aktywów nieoperacyjnych w bilansie jest zwykle dość zbliżona do ich rzeczywistej wartości. Dzieje się tak, ponieważ składają się one głównie z gotówki i płynnych inwestycji, które firmy zazwyczaj mogą wycenić do wartości godziwej. Nie zawsze tak jest (inwestycja kapitałowa jest godnym uwagi wyjątkiem), ale zwykle bezpiecznie jest po prostu użyć najnowszych wartości bilansowych aktywów nieoperacyjnych jako rzeczywistych wartości rynkowych.

            Uzyskiwanie wartości kapitału własnego: Odejmowanie zadłużenia i innych roszczeń innych niż kapitałoweW tym momencie musimy zidentyfikować i odjąć wszystkie roszczenia nieudziałowe wobec firmy, aby ustalić, jaka część wartości firmy faktycznie należy do właścicieli kapitału. Najczęstsze roszczenia nieudziałowe, które napotkasz, to:

            • Wszystkie zadłużenia (krótkoterminowe, długoterminowe, obligacje, pożyczki itp.)
            • Leasing kapitałowyPreferowany czasUdziały niekontrolujące (mniejszościowe)Poniżej znajdują się zobowiązania bilansowe Apple’a na koniec 2016 roku. Możesz zobaczyć, że ma papiery komercyjne, bieżącą część długu długoterminowego i dług długoterminowy. To są trzy elementy, które składałyby się na roszczenia Apple w zakresie kapitału własnego.

              Podobnie jak w przypadku aktywów nieoperacyjnych, specjaliści finansowi zwykle używają po prostu najnowszych wartości bilansowych tych pozycji jako przybliżenia wartości rzeczywistych. Jest to zwykle bezpieczne podejście, gdy wartości rynkowe są dość zbliżone do wartości bilansowej. V Wartość rynkowa długu zwykle nie odbiega zbytnio od wartości księgowej, chyba że rynkowe stopy procentowe zmieniły się dramatycznie od czasu emisji lub jeśli spółka profil kredytowy zmienił się dramatycznie (tj. firma znajdująca się w trudnej sytuacji finansowej będzie miała obrót długiem za grosze za dolara).

              Jednym z miejsc, w których wartość księgowa zastępująca wartość rynkową może być niebezpieczna, są „udziały niekontrolujące. Udziały niekontrolujące są zwykle w bilansie zaniżone. Jeśli są znaczące, lepiej jest zastosować wielokrotność branżową, aby lepiej odzwierciedlić ich prawdziwą wartość.

              Zła wiadomość jest taka, że ​​rzadko mamy wystarczający wgląd w naturę operacji udziałów niekontrolujących, aby określić właściwy wielokrotność użycia. Dobra wiadomość jest taka, że ​​udziały niekontrolujące rzadko są na tyle duże, aby wpłynąć na znaczącą różnicę w wycenie (większość firm ich nie posiada).

              Formuła długu netto

              Budując model DCF, specjaliści finansowi często nieoperacyjne aktywa netto w stosunku do roszczeń innych niż kapitałowe nazywają długiem netto , który jest odejmowany od wartości przedsiębiorstwa w celu uzyskania wartości kapitału własnego, tak że:

              Wartość przedsiębiorstwa – dług netto = wartość kapitału własnego

              Wzór na dług netto to po prostu wartość wszystkich roszczeń z tytułu braku praw własności pomniejszona o wartość wszystkich aktywów nieoperacyjnych:

              Zadłużenie brutto (krótkoterminowe, długoterminowe, obligacje, pożyczki itp.)

              + Udziały niekontrolujące (mniejszościowe)

              Korzystając z 10K firmy Apple z 2016 r., Widzimy, że ma znaczny ujemny bilans zadłużenia netto. W przypadku przedsiębiorstw, które mają znaczne zadłużenie, dodatnie saldo zadłużenia netto jest bardziej powszechne, podczas gdy ujemne saldo zadłużenia netto jest powszechne w przypadku przedsiębiorstw, które mają dużo gotówki.

              Od wartości kapitału własnego do wartości kapitału własnego na akcjęNastępnym krokiem po obliczeniu wartości kapitału przedsiębiorstwa jest określenie wartości poszczególnych akcji. Aby to rozgryźć, musimy określić liczbę akcji, które są obecnie w obrocie. Napisaliśmy dokładny przewodnik po obliczaniu bieżących udziałów firmy, ale podsumujemy tutaj:

              1. Weź aktualną faktyczną liczbę akcji z pierwszej okładki ostatniego rocznego (10 tys.) Lub okresowego (10 tys.) Zgłoszenia spółki. W przypadku Apple jest to:

              2. Następnie dodaj efekt akcji rozwadniających. Są to akcje, które nie są jeszcze akcjami zwykłymi, ale mogą stać się akcjami zwykłymi, a tym samym potencjalnie rozwadniać akcjonariuszy zwykłych (tj. Opcje na akcje, warranty, akcje ograniczone i dług zamienny i zamienne akcje uprzywilejowane).

              Zakładając, że obliczyliśmy 50 milionów rozwadniających papierów wartościowych dla Apple, możemy teraz zebrać wszystkie elementy i zakończyć analizę:

              Trzy kluczowe założenia DCF

              Ukończyliśmy już 6 kroków prowadzących do zbudowania modelu DCF i obliczyliśmy wartość kapitału własnego Apple. Jakie były kluczowe założenia, które doprowadziły nas do wartości, do której doszliśmy? Trzy kluczowe założenia modelu DCF to:

              1. Założenia operacyjne (wzrost przychodów i marże operacyjne)
              2. WACCZałożenia dotyczące wartości końcowej: długoterminowa stopa wzrostu i wielokrotność wyjściaKażde z tych założeń ma kluczowe znaczenie dla uzyskania dokładnego modelu. W rzeczywistości wrażliwość modelu DCF na te założenia i brak zaufania specjalistów ds. Finansów do tych założeń (zwłaszcza WACC i wartość końcowa) są często wymieniane jako główne słabości modelu DCF.

                Niemniej jednak model DCF jest jednym z najczęściej używanych modeli przez bankierów inwestycyjnych i innych specjalistów finansowych, a wynik DCF jest prawie zawsze przedstawiany przy użyciu szeregu założeń dotyczących wartości końcowej i WACC, a także w kontekście innych metod wyceny. Powszechnym sposobem przedstawiania tego jest użycie macierzy wyceny boiska piłkarskiego.

                Zapisz się na pełne szkolenie z modelowania DCF prowadzonego przez Wall Street Prep

                Mam nadzieję, że spodobał Ci się ten przewodnik, który jest uproszczoną wersją naszego wiodącego programu szkoleniowego w zakresie modelowania finansowego. Nasz pełny program jest używany przez największe banki inwestycyjne na świecie do szkolenia nowych pracowników oraz przez najlepsze szkoły biznesowe w celu przygotowania studentów do kariery w finansach.

                Pełny program jest również dostępny dla osób fizycznych w ramach programu samokształcenia Pakietu Premium. Dowiesz się, jak zbudować kompleksowy model DCF zawierający szereg ulepszeń, które można dodać, aby ulepszyć model DCF:

                • Podłączanie modelu DCF do modelu z 3 instrukcjami
                • Obliczanie skróconego rokuZniżki w połowie rokuWykorzystanie modelu DCF do wyceny celu akwizycjiWycena synergii i NOL w DCFObliczanie kosztu kapitału za pomocą branżowej wersji betaObliczanie implikowanej stopy wzrostu bezterminowego przy zastosowaniu metody EBITDAZapewnienie, że zwroty z kapitału i stopy wzrostu firmy są spójne w DCF15% zniżki na pełny kurs modelowania DCF krok po krokuZarejestruj się w pakiecie premium Wall Street Prep z 15% rabatem używając kodu promocyjnego webpromo przy kasie.

We use cookies to provide you with the best possible experience. By continuing, we will assume that you agree to our cookie policy